Россия вот уже полгода живет при ключевой ставке в 21%. С лета 2023 года ЦБ РФ постоянного повышал этот показатель и довел его с первоначальных 7,5% до текущего уровня к октябрю прошлого года, после чего ужесточение денежно-кредитной политики было поставлено на паузу.
На последнем заседании Совета директоров регулятора в марте рынку был дал умеренно-жесткий сигнал. Однако апрельское решение Банка России доказывает: пока на снижение «ключа» пока рассчитывать не стоит. О том, что это означает для курса рубля, кредитов, депозитов и кошельков россиян, «МК» выяснил у экспертов.
Владислав Антонов, финансовый аналитик BitRiver:
«Для сохранения ставки на уровне 21% есть веские основания. Мартовская годовая инфляция в 10,34% превышает февральский показатель в 10,06%, что указывает на сохраняющееся инфляционное давление в экономике.
При принятии решения ЦБ РФ руководствовался в первую очередь динамикой цен и инфляционных ожиданий. А последние в апреле выросли до 13,1%. Высокие ожидания создают самоподдерживающийся эффект, когда население и бизнес заранее корректируют цены и финансовое поведение исходя из ожидаемого роста цен. Регулятор стремится «заякорить» эти ожидания через жесткую денежно-кредитную политику.
Курс рубля также остается важным фактором, но его влияние ограничено из-за отсутствия полноценного валютного рынка после введения санкций против Московской биржи. Сейчас курс в большей степени определяется балансом между операциями экспортеров и импортеров, чем денежно-кредитной политикой ЦБ РФ. Учитывая, что курс доллара снижался до 81 рубля, то регулятор наверняка это примет во внимание. Укрепление рубля – это временное сдерживание инфляции.
Геополитическая обстановка и санкционное давление создают дополнительные риски для экономики России. Цены на нефть и ситуация с мировыми торговыми конфликтами имеют второстепенное значение в текущих условиях, но тоже находятся в поле зрения регулятора как факторы, влияющие на инфляцию в средне- и долгосрочной перспективе.
Стоит отметить структурные дисбалансы российской экономики: дефицит рабочей силы, рост заработных плат и высокий потребительский спрос при ограниченном предложении. Эти факторы создают дополнительное инфляционное давление, которое Центробанк вынужден учитывать при определении уровня ключевой ставки.
При таких условиях сохранение ставки на уровне 21% представляется наиболее взвешенным решением, позволяющим поддерживать жесткие денежно-кредитные условия для достижения целевого уровня инфляции в 4% к 2026 году, не создавая дополнительного давления на экономическую активность повышением ставки».
Артур Мейнхард, руководитель аналитического управления по глобальным рынкам:
«Текущая ключевая ставка представляется вполне достаточной для постепенного достижения Банком России таргета по инфляции в 4% годовых. Однако это может потребовать достаточно длительного периода её поддержания на таком уровне. Напомню, что в конце апреля будет полгода, как ЦБ РФ её не меняет. Для сравнения: ФРС США понадобилось чуть более года для того, чтобы убедится в устойчивости тренда по снижению инфляции и начать смягчать свою денежно-кредитную политику. Конечно, причины роста цен в двух странах разные, однако данное сопоставление даёт понять, что ключевая ставка в принципе затормаживает экономику достаточно медленно.
Теоретически считается, что между повышением ключевой ставки и её полноценным влиянием на экономические процессы проходит 3-6 месяцев. Ещё примерно столько же требуется, чтобы Центробанк убедился в устойчивости тренда. Таким образом, я бы не ожидал снижения ключевой ставки в России весной: в апреле ЦБ РФ оставил её без изменений, в мае же планового заседания совета директоров проводиться не будет. Однако уже летом может появиться интрига в виде возможного смягчения политики регулятора».
Наталия Пырьева, ведущий аналитик «Цифра брокер»:
«Регулятор сохранил ставку на уровне 21%, поскольку по-прежнему есть некоторый баланс в проинфляционных и дезинфляционных рисках. На данный момент обстановка в экономике все еще неоднозначная. С одной стороны, наблюдается нормализация кредитования, замедление темпов роста потребительских цен и снижение инфляционных ожиданий населения и бизнеса, что как будто открывает возможность к рассмотрению понижения ставки. Однако, мы полагаем, что пока данных недостаточно для того, чтобы с уверенностью констатировать устойчивость дезинфляционной тенденции.
В частности, фактор укрепления рубля в начале года выступает одной из причин замедления темпов роста потребительских цен, однако возвращение рубля на траекторию ослабления, что мы ожидаем в перспективе второго полугодия 2025 года, может отчасти нивелировать текущие признаки охлаждения инфляции. Вместе с тем, сохраняется бюджетный импульс на фоне повышенных госрасходов при слабых темпах роста доходов вследствие проблем с экспортом из-за негативной динамики на рынке нефти ввиду неопределенности развития мировой экономики.
Банку России также важно не «передержать» высокие ставки, важно «остудить» перегретую экономику, но не ввести ее в рецессию. На данный момент мы не видим существенных рисков в отношении экономики ввиду высоких ставок, за исключением сектора недвижимости.
В случае, если курс отечественной валюты будет оставаться в пределах наших прогнозов, на уровне 95 рублей за доллар США к концу второго квартала, то для повышения ставки регулятора не возникнет оснований. Наоборот, будут преобладать основания для снижения ставки в целях сохранения экономического роста. Мы прогнозируем, что ключевую ставку на заседании в июне могут снизить на 2% – до 19%.
Высокие ставки — это позитив для рубля, поскольку они повышают привлекательность рублевых сбережений. Но в целом высокие ставки в экономике — это негатив, поскольку жесткие монетарные условия ухудшают возможности для развития бизнеса. Таким образом, компаниям становится все дороже обслуживать текущие долги, и, тем более, открывать новые кредитные линии».
Наталья Мильчакова, ведущий аналитик Freedom Finance Global:
«Инфляция в марте постепенно начала замедляться, хотя в годовом выражении это пока не так заметно, как в помесячном. Росстат даже фиксировал в марте не только замедление роста, но даже снижение цен на некоторые продукты питания, например, на куриные яйца. Укрепление рубля и ожидание притока в Россию товаров из Китая в связи с повышением пошлин на китайские товары в США могут повлиять на замедление роста и даже на снижение цен на некоторые виды импортных товаров, а это также должно способствовать замедлению инфляции. Тем не менее, по итогам марта годовая инфляция в России выросла до 10,3% – это высокий уровень, и поэтому, на наш взгляд, до долгожданного решения ЦБ РФ о снижении ключевой ставки ещё далеко.
Влияние решения ЦБ РФ на курс рубля часто бывает парадоксальным, скорее всего, потому, что если решение регулятора совпадает с ожиданиями рынка, то рубль реагирует уже на другие факторы: например, на сигнал рынку в сопроводительных комментариях регулятора.
Мы подтверждаем наш прогноз, что при оптимистичном сценарии развития событий вне и внутри страны Россия может завершить 2025 год с ключевой ставкой в 19-19,5% годовых.
Сохранение ключевой ставки без изменений не должно сильно повлиять на проценты по кредитам и вкладам, хотя в крупнейших банках уже есть тенденции к постепенному снижению процентов по вкладам, а некоторые банки даже начали постепенно снижать проценты по коммерческой ипотеке. И после апрельского решения ЦБ РФ эта тенденция может усилиться. Сохранение ключевой ставки уже охладило кредитный рынок, по крайней мере, выдачи ипотеки банками в первом квартале 2025 года сократились в годовом выражении, по разным оценкам, на 40-44%. Значит, и на замедление инфляции ключевая ставка постепенно влияет».